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云南锗业(002428):2018年业绩和预告一致;锗中期需求具备潜力

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2018 年业绩和预告一致

    云南锗业公布 2018 年业绩:营业收入4.65 亿元,同比增加0.16%,归属母公司净利润862 万元,同比增加1.8%,对应每股盈利0.01元,扣非后归母净利润-165 万元,亏损额同比减少1156 万元,非经常性损益主要包含992 万元当期政府补助。4Q18 单季度公司营业收入1.45 亿元,同比减少22.5%,环比增加22%,归母净利润-47 万元,同比减少1.1x,环比减少1.3x,季度业绩同比减少主要是由于毛利润同比下降806 万元,环比减少主要是由于期间费用环比提升以及产生了300 万元的资产处置亏损。

    评论:1)毛利率有所改善。2018 年公司综合毛利率20.9%(毛利未扣除营业税金及附加),同比增加2.9ppt,其中锗材料级产品同比-7.1ppt 至21.4%,红外级锗产品同比+17.0ppt 至25.2%,光伏级锗产品同比+2.0ppt 至28%,光纤级锗产品同比-8.7ppt 至30.2%。2)产销量有所提升。2018 年锗金属产量50.1 吨,同比增加26%,锗金属销量52.8 吨,同比增加27%。3)2018 年锗均价上涨,但2Q18 以来持续下行。2018 年国内金属锗均价约9300 元/公斤,同比增加21%,但2018 年4 月初以来持续下行,截至2019 年3 月末累计下跌28%。4)资产减值损失2018 年为117 万元,同比增加1520 万元,主要是由于2017 年公司曾转回原计提的存货跌价准备1315 万元。5)2018 年政府补助992 万元,2017 年为1967万元,计入非经常性损益。6)2018 年经营活动现金流同比下降56%至4685 万元。

    发展趋势

    锗中期需求具备潜力。在锗的下游需求中,红外领域相对平稳,光伏装机仍将持续相对理想的增速,而随着5G 时代来临,光纤领域的锗需求具备中期增长潜力,但短期由于部分依托现有4G 设施,对锗实际消耗的拉动可能尚需时日。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测0.02 元和0.02 元不变。

    估值与建议

    公司股价对应19/20 年3.3/3.3 倍P/B,维持中性评级,但考虑到市场估值中枢上移,我们将目标价从人民币6.0 元上调25%到7.5元,对应3.1 倍2020 年P/B,对比当前股价有5%跌幅。

    风险

    下游需求不及预期;产品销量和售价低于预期。


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